华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对网宿科技进行研究并发布了研究报告《经营质量改善，“2+3”布局推动新技术融合》，本报告对网宿科技给出增持评级，当前股价为6.9元。
2023Q1-Q3公司实现营收35.2亿元，同比减少5.9%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长142.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长103.1%。2023Q3实现营收11.9亿元，同比减少1.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长89.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长44.1%。
公司作为传统CDN厂商龙头，在经历激烈价格战竞争后价格企稳，行业竞争趋向竞合。伴随5G连接需求爆发，推动CDN向边缘云与安全方向革新，由单一带宽分发扩展至带宽、算力、存储等度分布式部署，行业竞争由价格转向服务。反映到公司财务层面，营收年度的下降态势有所缩减，季度上保持稳定，周期价格波动减小。同时毛利率维稳回升。公司前三季度整体毛利率30.7%，YoY+5.7pct，为五年内新高，单三季度32.4%，连续五个季度保持同比正增长。我们预计，公司积极推动CDN的服务和价值升级，收缩低毛利业务，拉动整体业绩改善。
2023Q3经营性现金流净额7.2亿元，现金收入比为1.10，回款水平持续提升，现金流稳健。应收账款和应付账款分别为11.1/7.9亿元，同比分别变化-14.8%/-4.1%。存货0.3亿元，同比减少11.6%，公司业务质量提升，同时客户质量提升，资产现金回收率同比提升0.8pct，达到6.5%。公司长期保持15%左右资产负债率水平，流动比率/速动比率分别为4.14/4.12，现金流及偿债能力保持健康。
公司持续推动CDN向“边缘计算”、“云安全”方向革新，积极拓展私有云/混合云、MSP、数据中心也冷解决方案三大新业务方向。网宿边缘应用推出分布式、轻量存储技术服务“边缘KV”，适用于页面定制、API网关、内容同步等服务场景。2023年8月，推出边缘GPU算力平台，基于全球分布的节点资源，提供高性能GPU算力，可应用于AI推理、图形渲染、视频处理、云游戏、AIGC等多种应用场景。目前公司已陆续推出边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用等产品，服务于在线教育、视频、游戏和车联网等行业客户。网宿安全“3+X+AI”体系建设，实现完整SASE能力。2023年1月，公司计划投入2.1亿元建设“云安全平台升级项目”，对网宿云安全平台、产品进行升级。
MSP服务中，推出BigOps一体化运维管理平台，获得统信、麒麟兼容性互认证；推出数据可视化大屏BigV，满足风险预警、监控中心等场景可视化需求。
子公司上海嘉定云计算数据中心于2022年上半年正式交付，目前处于上架率爬坡阶段，子公司绿色云图采用单项冷却液的全浸没式液冷方案，目前处于市场拓展阶段。
公司8月发布2023年限制性股票激励计划（草案），激励计划拟向250名激励对象授予3200万股限制性股票，占激励计划公告时公司股本总额的1.3%，授予价格为3.37元/股。
此次激励计划业绩考核目标为2023年净利润不低于3亿元，2023/2024年累计净利润合计不低于6.1亿元。（以上净利润为剔除汇兑损益及股权激励计划成本后的归母净利润）
我们认为行业竞争趋向良性，公司整体经营稳健，客户结构改善带来毛利率和盈利能力提升，预计2023-2025年营收分别为52.4/55.0/57.7亿元，对应EPS分别为0.13/0.15/0.18元，对应2023年10月25日6.90元/股收盘价PE分别为53.2/45.0/38.8倍。维持“增持”评级。
CDN行业竞争恶化导致毛利率下降风险；新技术融合不及预期；IDC上架率不及预期；液冷等方案推广不及预期；系统性风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司钱凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.52亿，根据现价换算的预测PE为30.46。
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